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一石激起千層浪。

就在近日全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）推出系列改革之時(shí)，上交所設(shè)立科創(chuàng)板的消息橫空出世。新三板未來的走向，成為市場(chǎng)熱議話題。

如何看待科創(chuàng)板對(duì)新三板的影響？多位業(yè)內(nèi)人士表示，科創(chuàng)板的推出，將積極影響新三板。以服務(wù)科技創(chuàng)新為主線的資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新起航，也為承載著服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)使命的新三板打開了創(chuàng)新的空間，新三板改革值得期待。

制度建設(shè)日臻完善

中國資本市場(chǎng)一直有一個(gè)“納斯達(dá)克”夢(mèng)想。在科創(chuàng)板提出之前，新三板被市場(chǎng)認(rèn)為是“試驗(yàn)田”，最有可能成為“中國的‘納斯達(dá)克’”。

2013年6月份，《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》發(fā)布，明確新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。

在新三板市場(chǎng)，公司掛牌不設(shè)財(cái)務(wù)門檻和股權(quán)分散度要求，以包容性理念設(shè)置準(zhǔn)入條件，以信息披露為中心，保障投資者的知情權(quán)和決策參與權(quán)等。這些制度安排十分接近注冊(cè)制。同時(shí)，新三板有做市商制度。企巢新三板學(xué)院院長程曉明認(rèn)為，做市商制度是納斯達(dá)克市場(chǎng)的精華，新三板也學(xué)了過來。

截至2018年10月25日，新三板掛牌公司存量10908家，已成為全球上市（掛牌）企業(yè)數(shù)量最多的證券交易場(chǎng)所。其中，中小微企業(yè)占比約94%，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比約65%。

當(dāng)然，掛牌數(shù)量多了，公司也難免良莠不齊。新三板做市已有4年，掛牌公司不斷分化，有的市值一飛沖天，有的股價(jià)跌跌不休。在新三板市場(chǎng)，掛牌公司股份高度集中是市場(chǎng)特色，80%的公司股東不到10個(gè)人。此外，由于投資人門檻高達(dá)500萬元，導(dǎo)致交易不活躍、流動(dòng)性不足問題凸顯。新三板市場(chǎng)不具備高效率流動(dòng)機(jī)制，導(dǎo)致了融資功能和定價(jià)功能不強(qiáng)。

新三板不停探索改革創(chuàng)新。2014年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《非上市公眾公司收購管理辦法》，新三板逐漸建立起獨(dú)立的股票交易及并購規(guī)則體系。2015年，新三板把工作重點(diǎn)主要放到完善掛牌審查工作機(jī)制，優(yōu)化市場(chǎng)服務(wù)層面上。2016年，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步積累，外溢程度有所加大。新三板把風(fēng)險(xiǎn)排查、風(fēng)險(xiǎn)管控、違規(guī)處置、推進(jìn)全面依法從嚴(yán)監(jiān)管作為工作中心。

2017年，新三板實(shí)時(shí)推出了市場(chǎng)分層，改革信息披露規(guī)則、創(chuàng)新層引入集合競價(jià)交易三項(xiàng)改革，既遏制了協(xié)議交易價(jià)格亂象，又初步探索了基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層差異化安排。今年10月份，新三板對(duì)定向發(fā)行制度、并購重組、做市商評(píng)價(jià)制度等進(jìn)行一體優(yōu)化改革?？梢哉f，新三板的基礎(chǔ)制度建設(shè)不斷完善。

錯(cuò)位競爭可以共贏

有市場(chǎng)分析認(rèn)為，科創(chuàng)板來了，新三板發(fā)展前景堪憂。

針對(duì)市場(chǎng)上對(duì)新三板的一些悲觀情緒，專家表示完全沒有必要。有觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板定位可能與創(chuàng)業(yè)板更相似，會(huì)與新三板錯(cuò)位發(fā)展。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出，意味著提升資本市場(chǎng)對(duì)中國科技創(chuàng)新的服務(wù)能力已經(jīng)迫在眉睫，這為具有同樣市場(chǎng)定位的新三板打開了改革創(chuàng)新的空間。

程曉明告訴記者，上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板、新三板完全可以良性競爭。把眼光放遠(yuǎn)大一點(diǎn)，這是中國金融體系的一次革命，體現(xiàn)資本市場(chǎng)股權(quán)融資體系與銀行債權(quán)融資體系的競爭。

“我們需要大力發(fā)展股權(quán)融資?！背虝悦鞅硎荆y行融資只是解決流動(dòng)資金問題，科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新，需要靠共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資支持。股權(quán)投資的難點(diǎn)在于估值，也就是如何定價(jià)的問題。因此，資本市場(chǎng)在推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略實(shí)施過程中有不可替代的作用。他說：“幾個(gè)交易所一起努力，可以共贏?！?/span>

專家表示，最近高層系列講話釋放了支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、支持民營企業(yè)、支持中小微企業(yè)的強(qiáng)烈信號(hào)，更加凸顯了新三板繼續(xù)深化改革的重要性、迫切性，彰顯了新三板的獨(dú)特地位。

科創(chuàng)板定位于服務(wù)科技創(chuàng)新，試點(diǎn)注冊(cè)制。一方面為如何推進(jìn)注冊(cè)制打樣，“科創(chuàng)板在前面跑，新三板就知道怎么跑了?！绷硪环矫妫氯宓亩ㄎ缓褪姑醋?，特點(diǎn)在于量大面廣，是服務(wù)民營企業(yè)和中小微企業(yè)主陣地。

想辦法把市場(chǎng)搞活

毋庸諱言，市場(chǎng)和企業(yè)反映最大的問題是流動(dòng)性不足，這一問題新三板一直沒有得到有效解決，市場(chǎng)的耐心逐漸減弱。一些優(yōu)質(zhì)掛牌公司轉(zhuǎn)去A股或港股IPO，也有一些公司因融資目標(biāo)沒有達(dá)到，又要付出監(jiān)管成本，選擇主動(dòng)摘牌。截至11月7日，新三板做市指數(shù)跌至719.3。

對(duì)此，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長謝庚曾說，市場(chǎng)基本制度構(gòu)建、監(jiān)管能力構(gòu)建有一個(gè)過程。如果在不成熟的時(shí)候過早快馬揚(yáng)鞭就會(huì)出問題。

然而，在中國創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略實(shí)施過程中，亟需探索科技創(chuàng)新型公司的有效投融資機(jī)制。尤其當(dāng)下處在中國經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，培育新動(dòng)能，迫切需要資本市場(chǎng)大力支持科創(chuàng)企業(yè)成長，為科技創(chuàng)新提供市場(chǎng)和資本的力量。

改革路上，新三板不愿意掉隊(duì)。業(yè)內(nèi)人士表示，希望資本市場(chǎng)深化改革一體發(fā)力。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)在接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示：“新三板花了這么大心血，有了1萬多家企業(yè)，必須要想辦法把市場(chǎng)搞活。”

中國政法大學(xué)商學(xué)院院長劉紀(jì)鵬表示，新三板必須要拿出實(shí)在的行動(dòng)，打開天窗，為這1萬多家企業(yè)找到流動(dòng)性出路。從促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展來說，需要上交所、深交所、新三板“三足鼎立”。

新三板進(jìn)一步改革，市場(chǎng)有需求，制度有空間。

新聞多一點(diǎn)

讓科創(chuàng)板助力股市高質(zhì)量發(fā)展?

董少鵬?

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最近，社會(huì)各方對(duì)科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)和推出節(jié)奏十分關(guān)注。目前，中國證監(jiān)會(huì)和上交所已在積極推進(jìn)相關(guān)工作，按照高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步、重協(xié)調(diào)的思路，制定工作方案、各項(xiàng)規(guī)則以及配套制度。

由于科創(chuàng)板是增量改革，是為補(bǔ)足市場(chǎng)短板，在制度設(shè)計(jì)上會(huì)與現(xiàn)有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板有一些顯著差別，最突出的一點(diǎn)就是上市標(biāo)準(zhǔn)更加具有包容性、適應(yīng)性，給處于成長期的創(chuàng)新企業(yè)提供實(shí)實(shí)在在的市場(chǎng)化支持。

經(jīng)過40年改革開放，我國已擁有大批新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式企業(yè)，已形成相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資一級(jí)市場(chǎng)，國際創(chuàng)投資本也把中國視為熱土，但相對(duì)而言，國內(nèi)多層次股票市場(chǎng)還遠(yuǎn)不能適應(yīng)形勢(shì)的快速發(fā)展。前些年，一批率先發(fā)展起來的創(chuàng)新型企業(yè)遠(yuǎn)走海外發(fā)行上市，給人們留下不少遺憾。為此，新設(shè)立的科創(chuàng)板要在上市門檻、審核程序、信息披露、市場(chǎng)監(jiān)管等方面推陳出新，讓優(yōu)秀創(chuàng)新企業(yè)留得住、長得好，讓創(chuàng)業(yè)投資愿意來、有收獲。

近年來，按照黨中央部署，監(jiān)管層對(duì)“四新”企業(yè)的支持力度不斷增強(qiáng)。今年以來，相關(guān)部門推出了一些新舉措，包括完善新股發(fā)行制度，推出存托憑證制度等，受到市場(chǎng)歡迎。但不可否認(rèn)，思維慣性和市場(chǎng)慣性也給制度創(chuàng)新帶來了一定阻礙，需要進(jìn)一步開展具有導(dǎo)向性、突破性的制度創(chuàng)新。

設(shè)立科創(chuàng)板與9年前設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的背景有很大不同。我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，提升資本市場(chǎng)的國際競爭力成為新的歷史任務(wù)。所以，科創(chuàng)板在基礎(chǔ)制度和市場(chǎng)機(jī)制上要體現(xiàn)出更強(qiáng)的國際對(duì)話能力、更強(qiáng)的資本定價(jià)能力。積極穩(wěn)妥實(shí)施注冊(cè)制，在受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等各個(gè)環(huán)節(jié)都要更加注重信息披露真實(shí)全面，更加注重上市公司質(zhì)量，更加注重激發(fā)市場(chǎng)活力，更加注重投資者權(quán)益保護(hù)。

科創(chuàng)板也是推進(jìn)創(chuàng)新型國家建設(shè)的重要一環(huán)。按照我國新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，2020年要力爭把節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展成為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，把新能源新材料、新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展成為國民經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。為在本世紀(jì)中葉實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化強(qiáng)國目標(biāo)，我們要加強(qiáng)應(yīng)用基礎(chǔ)研究，拓展實(shí)施國家重大科技項(xiàng)目，突出關(guān)鍵共性技術(shù)、前沿引領(lǐng)技術(shù)、現(xiàn)代工程技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新。服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，激發(fā)市場(chǎng)活力，優(yōu)化資本布局，科創(chuàng)板大有可為、必有可為。

需要指出的是，資金是流動(dòng)的，市場(chǎng)是互通的，科創(chuàng)板“增量改革”與已有市場(chǎng)“存量改革”不是矛盾的，而是統(tǒng)一的?？苿?chuàng)板要在制度創(chuàng)新上有新突破，為整體改革發(fā)揮前哨和先導(dǎo)作用；現(xiàn)有市場(chǎng)改革也要為科創(chuàng)板試點(diǎn)提供支持。無論增量改革還是存量改革，都要統(tǒng)一于加強(qiáng)制度建設(shè)，激發(fā)市場(chǎng)活力，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

（來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)）